国内复合肥价格走势分析及预测:
原材料价格上涨是本轮复合肥涨价的核心推动力。自2017年12月以来,在经历原料氮肥价格疯狂上行之后,复合肥市场价格陆续上调,12月累计上调幅度在200~250元/吨之间。复合肥的原材料成本占完全成本的85%左右,主要为氮、磷、钾单质肥的成本。而每年的11月至12月为冬储时期,次年的5月份之前为春耕旺季,数据显示每年11月至次年5月期间复合肥库存均为增长趋势,至春耕旺季过后复合肥开始去库存。因此在当前时点看,未来5个月仍为备肥+用肥旺季,看好后续补库提振需求下推动复合肥价格继续上涨。
市场担心原材料涨价会侵蚀复合肥盈利能力,但我们认为无论是从行业定价模式还是从化肥与下游农产品的比价来说,复合肥通过涨价完成成本转嫁都是较为通畅的。
(1)复合肥定价模式通常为成本加成模式,一般复合肥料厂的成本=原料成本+2%的原料损耗+包装费用+每吨300元左右的代加工费用。单吨利润多少取于所加工的复合肥料含量高低、品质好坏,还与市场运作模式的不同都有差异。按照传统的批发渠道来销售普通的复合肥料,通常每吨的利润在100~200元左右。
(2)目前化肥需求最大的粮食作物玉米的价格仍在上涨通道中,而化肥与下游农产品的综合比价仍位于历史均值以下,我们认为下游农业对化肥涨价的接受度较高,当前价格区间不会发生涨价与抑制农业需求之间的矛盾。
(3)虽然原材料在涨价,但是复合肥在原料涨价过程中价格传导是通畅的,只是调价频率没有单质肥那么高;反而原材料价格下跌过程中复合肥的价格在下跌的同时,还要给下游经销商提前补的高价货跌价了的一定损失补贴以维护渠道。
(4)通过比较历史上复合肥价格与单质肥成本,可见产品与原料价差基本在550~700元之间波动,近5年均值约630元/吨,方差不大,验证了复合肥的成本加成定价模式,单吨盈利也相对稳定、波动不大。
除2016年末至2017年初,复合肥涨价滞后了约一个季度、造成2016年四季度单吨盈利较差之外,其余时间复合肥与原材料涨跌均较为同步。不考虑2016年底复合肥价差短暂跌至400元/吨、达到历史最低以外,当前复合肥580元/吨的价差基本位于历史底部区间,价差空间弹性虽然较小、但仍有向上修复动力。因此复合肥从“价”上来看,弹性不大但边际向上。当前行业整体盈利能力和复合肥价差均位于2011年以来的底部区域,同时通过2013年和2016年的上市公司毛利率数据可见行业主要上市公司毛利率基本随价差正向波动,预计后续有望在底部向上复苏。